5 月 23 日，北京神州细胞生物技巧集团股份公司（下称"神州细胞"，688520.SH）发布了对于向香港联交所递交 H 股刊行及上市苦求并刊发苦求贵寓的公告，这是继 2026 年头完成 9 亿元 A 股定向增发后，这家由谢良志创立的翻新药企在成本端的瑕玷一跃。若得手挂牌，神州细胞将成为又一家" A+H "双成本平台运作的中国头部生物制药公司。

现在来看，在昨年以及本年一季度抓续堕入大幅蚀本后，神州细胞通过定增赶紧缓解了现款流压力，短期内莫得资金链断裂风险。"神州细胞真的的锻真金不怕火在于：安佳因降价后新品类（安佑平 PD-1 单抗、14 价 HPV 疫苗等）能否放量让筹办现款流转正，以及后续是否有智商连接通过港股 IPO 或债权融资复旧高强度研发。若新品类放量不足预期，神州细胞中永久再融资需求仍然热切。"业内东谈主士指出。

不仅仅"找钱"

神州细胞方面示意，这次布局港股，旨在推动民众化计谋，诓骗国际成本市集上风，增强境外融资智商，进一步提高成本实力与笼统竞争力，加快外洋业务拓展，牢固在翻新式生物制药界限的率先地位。但这层计谋表述背后，还有更推行的财务考量。

神州细胞 2020 年科创板上市后因首款居品安佳因（重组东谈主凝血因子 VIII，SCT800）放量曾旋即扭亏—— 2024 年遣散归母净利润约 1.02 亿元。但 2025 年款式急转：受国度医保谈判抓续降价（2025 年三季度主动大幅调降安佳因价钱）相易医保控费影响患者用量，全年营收同比下滑约 37.91% 至 15.6 亿元，归母净利润转亏约 -5.54 亿至 -5.65 亿元，研发参预占营收比仍高达 54%。2025 年神州细胞财富欠债率为 96.85%，昨年同时为 95.89%，远高于行业平均的 26.98%。

本年一季度事迹依旧莫得好转，神州细胞 2026 年一季报泄漏，公司一季度营业收入为 3.23 亿元，同比下跌 37.82%；归母净利润为 -1.76 亿元，同比下跌 375.51%；扣非归母净利润为 -1.48 亿元，同比下跌 725.60%。甘休 2026 年 3 月 31 日，欠债朝上 37 亿元。

在长年蚀本之下，神州细胞财务压力较大，亟需通过多渠谈进行融资。就在上个月神州细胞公告完成了 9 亿元 A 股定向增发。筹议词，中永久来看，神州细胞现在仍然存在较大资金压力，而 A 股再融资节律偏紧、审核周期较长，港股再融资机制相对生动，港股 IPO 成为其补充中永久研发资金、优化债务结构的推行选项。

中枢收入高度依赖单品

翻阅上市苦求文献，神州细胞领有各别化的"硬财富"，AG百家家乐App中国官方下载且已千里淀出可考证的交易与制造智商。

安佳因的总揽力：2021 年上市，是国内首款自主研发重组东谈主凝血因子 VIII，自 2023 年起按销售额计在中国 rhFVIII 市集排行第一，2024 年市占率达 35.5%，已纳入国度医保目次。公司领有民众最大的重组八因子狡计年产能（100 亿 IU/ 年），无白卵白工艺 + 范围化分娩组成成本与供应链护城河。

五款已交易化 + 全进医保：除安佳因外，已上市安佑平（菲诺利单抗 PD-1，国内首个获批一线头颈鳞癌允洽症的国产 PD-1，2025 年 2 月获批肝癌一线聚首安贝珠）、安平希（瑞帕妥单抗 -CD20）、安佳润（阿达木单抗生物雷同药）、安贝珠（贝伐珠单抗生物雷同药），五款均已纳入 NRDL。

瑕玷注册临床梯队：甘休 2026 年 3 月末，SCT1000（民众首个进入临床的 14 价 HPV 疫苗，III 期随访中）、SCTB14（PD-1/VEGF 双抗，III 期非小细胞肺癌）、SCT650C（IL-17A 单抗，III 期银屑病 /II 期强脊炎）、SCTC21C（CD38 单抗，III 期多发性骨髓瘤及轻链淀粉样变性）、SCTB35（CD20/CD3 TCE，III 期滤泡性淋巴瘤）五款处瑕玷临床阶段。

招股书一样也显露了神州细胞靠近的多重隐忧，这亦然港股投资者最为热心的问询点。

起原，中枢收入高度依赖单品，天然神州细胞现在有多个交易化居品，但现在为止，安佳因是其十足收入赈济。

招股书泄漏，安佳因 2023 年、2024 年及 2025 年分袂产生收入东谈主民币 17.80 亿元、18.90 亿元及 9.97 亿元；2023 年和 2024 年分袂孝敬了公司总收入的 94.3% 和 75.2%，2025 年仍占 63.9%。但跟着 2025 年大幅降价后，销量未能完全对冲，收入昭彰缩水。若后续医保谈判连接压价或血友病治愈向双抗（如 SCTB10）迭代慢于预期，主力现款牛存在抓续承压风险。

其次，国际化业务存在高度概略情趣。天然这次赴港 IPO 还有一个紧要斟酌——加快外洋业务拓展，但现在沿路收入来自中国大陆，外洋临床、注册、交易化团队尚未建立，SCTB14/NSCLC 外洋多中心考试需精深前置参预，调和方谈判存在概略情趣。

从瑕玷上看，神州细胞已获取证监会备案受理，由中信证券担任独家保荐东谈主，联交所审理进度如无补充问询时时需 3 — 6 个月。能辩白期挂牌主要取决于刊行时的港股市集环境与簿记建档情况——若管线里程碑（如 SCTB14 III 期期等分析、SCT1000 III 期揭盲在即）开释正面信号，将有助于刊行订价。

对于神州细胞而言，港股 IPO 不仅仅融资行径，更是其从"国内生物雷同药 + 首翻新药夹杂体"向真的民众化 Biopharma 转型的试金石——安佳因讲明注解它不错作念出有成本上风的重磅生物药百家乐APP，但能否把 PD-1/VEGF 双抗和 14 价 HPV 疫苗卖到外洋、能否在安佳因生命周期后半程找到第二增长弧线，才是港股市集最终给它订价的中枢逻辑。